[ 大動蕩也伴隨著大拐點，新的趨勢將漸次形成：第一，從制成品的供需爭奪，到分配結構、制度環境、產業形態的全面升級；第二，從技術進步對人力的簡單替代，到第四次工業革命奠基，硬核科技崛起；第三，從“以鄰為壑”的惡性競爭，到價值鏈深度重塑，構建互利共贏的新區域化和全球化。 ]

[ 經濟增長動能趨弱，逆周期調節力度需要顯著加大，重點在于擴大有效內需。2020年財政赤字率可以適度提升，專項債發行規模應擴大。加大地方政府穩增長的考核力度，鼓勵地方擴投資和擴需求的積極性，消除不作為現象。繼續推進減稅降費工作，重點降低制造企業經營成本，促進企業生產預期改善。保持市場流動性合理充裕，推動融資利率水平切實下降。 ]

2019年11月“第一財經首席經濟學家信心指數”為49.29，連續4個月下降，為今年以來的最低值。經濟學家們均認為未來一個月中國經濟增速仍面臨下行壓力。

具體指標方面，經濟學家預計10月新增貸款和社融均低于上月，M2增速高于上月。CPI同比上升，PPI同比下降，消費增速低于上月；工業增加值較上月下降；固定資產投資增速將連續4個月下降；衰退型貿易順差有所擴大。

經濟學家們預計11月底人民幣對美元中間價為7.04，對年底的預測較上月的預測值7.11上調至7.05。

本次調研中，有10位首席經濟學家對中美貿易關系的未來走向給出了預判，他們均表示，短期來看中美關系有所緩和，但中長期矛盾仍然存在。

信心指數：降至年內最低

信心指數(2019年11月)

平均值49.29

最大值51

最小值45

11月“第一財經首席經濟學家信心指數”為49.29，連續4個月下降，為今年以來的最低值。本月參與該項指標預測的經濟學家中，民生銀行(6.150, 0.02, 0.33%)黃劍輝給出了最樂觀的預估值51，瑞穗證券周雪給出本次信心指數預測值的最低值45。

工銀國際程實認為，過去十年來，前四大經濟體(G4)始終扮演著全球經濟主動輪的角色，2020年核心經濟體的增速下行將令新興市場難以獨善其身，全球經濟增速或將維持在與2019年相仿的周期低位。但大動蕩也伴隨著大拐點，新的趨勢將漸次形成：第一，從制成品的供需爭奪，到分配結構、制度環境、產業形態的全面升級；第二，從技術進步對人力的簡單替代，到第四次工業革命奠基，硬核科技崛起；第三，從“以鄰為壑”的惡性競爭，到價值鏈深度重塑，構建互利共贏的新區域化和全球化。

畢馬威康勇表示，中國經濟增速在短期內依然面臨較大下行壓力。未來政策重點將集中在推進利率市場化改革的同時，適時運用普遍降準和定向降準等政策工具進行預調微調。將資金更多用于普惠金融，加大金融對實體經濟特別是小微企業的支持力度。同時，也將進一步推行積極的財政政策，特別是加快地方政府專項債的發行，推動交通、能源、生態環保、民生服務等基礎設施建設。我們認為，中國基礎設施建設雖然取得了很大進展，但仍有巨大發展空間，在和區域一體化、推動產業結構升級的“新型基礎設施”以及和民生相關的社會保障類等三大領域尤其值得關注。

物價：10月CPI同比上升，PPI同比下降

CPI PPI

平均值 3.40 -1.45

最大值 3.8 -1

最小值 3.1-1.7

受豬肉價格推動，CPI同比增速自今年3月以來一路走高，上周六公布的CPI同比數值繼續上升至3.8%，超出本次經濟學家們的預期(3.4%)。10月PPI同比增速的公布值為-1.6%，低于經濟學們的預期(-1.45%)。

10月PPI同比增速的預測均值為-1.45%，低于統計局公布的上月值(-1.2%)。其中預測最高值-1%來自如是金融研究院管清友，而最低值-1.7%則來自瑞穗證券周雪和民生銀行黃劍輝。

海通證券(13.980, 0.08, 0.58%)姜超表示，10月第四周，豬價環比上漲11%，其余肉禽、蔬菜價格均有不同程度上漲，食品價格整體上漲4.6%。預測10月CPI食品價格環比上漲2.5%，10月CPI繼續回升至3.6%。10月以來國際油價企穩回升，但國內煤價和鋼價穩中有降，預計10月PPI環比上漲0.1%，但由于高基數原因，10月PPI同比降幅擴大至1.5%。預計11月CPI或將升至4.5%。明年春節的CPI最高或將觸及5%左右的水平。

9月最佳預測經濟學家10月預測(CPI)：

姜超：3.2%

黃劍輝：3.6%

汪濤：3.7%

9月最佳預測經濟學家10月預測(PPI)：

連平：-1.5%

伍戈：-1.6%

周雪：-1.7%

社會消費品零售總額：

10月消費低于上月

社會消費品零售總額增速(%)

平均值7.90

最大值8.2

最小值7.6

調研結果顯示，10月社會消費品零售總額同比增速預測均值為7.9%，低于上月(8.2%)數據。其中，8.2%的最大值來自畢馬威康勇，渣打銀行丁爽和興業銀行(19.740, 0.06, 0.30%)魯政委給出了最小值7.6%。

新時代證券潘向東預計10月社會消費品零售總額同比將回落。他表示，10月前三周乘用車零售小幅回落，30城商品房成交面積與成品油價格同比增速回落，加上基數抬升，但考慮到10月CPI增速預計加速回升，將帶動RPI增速回升，預計10月社零增速回落。

工業增加值：較上月下降

工業增加值增速(%)

平均值5.28

最大值5.7

最小值5

調研結果顯示，10月工業增加值同比增速預測均值為5.28%，低于統計局公布的上月值(5.8%)。其中，國泰君安(17.070, 0.17, 1.01%)花長春、招商證券(16.290, 0.16, 0.99%)謝亞軒、摩根大通朱海斌、國家信息中心祝寶良、興業證券(6.290, 0.00, 0.00%)王涵、長江證券(6.440, -0.01, -0.16%)伍戈和交通銀行(5.570, -0.03, -0.54%)連平給出了最小值5%，畢馬威康勇給出了最大值5.7%。

招商證券謝亞軒表示，當前工業增加值同比走勢的主要矛盾在出口行業的生產情況。對于10月而言，工業生產的不利因素包括9月出口交貨值繼續負增長、出口季節性因素影響的消退等，有利因素有美國對中國3000億美元加征關稅清單產品啟動排除程序，如果排除申請得到批準，自2019年9月1日起已經加征的關稅可以追溯返還。另外10月電廠耗煤量等高頻數據表現明顯好于9月。再考慮到今年以來上季末與下季初工業增速有較大幅度的回落，預計10月工業增加值同比增長5.0%。

9月最佳預測經濟學家10月預測(工業增加值)：

連平：5%

固定資產投資增速：低于上月

固定資產投資增速(%)

平均值5.38

最大值5.6

最小值5.1

經濟學家們預計，10月固定資產投資增速均值為5.38%，低于統計局公布的上月值(5.4%)。其中，如是金融研究院管清友給出了最高值5.6%，海通證券姜超給出了最低值5.1%。

興業銀行魯政委表示，近期基建投資出現回暖跡象：一方面，企業中長期貸款同比連續2個月正增長，可能反映出基建中長期融資需求上升；另一方面，挖掘機產量同比連續2個月正增長，折射出建筑活動更為活躍。因此，10月固定資產投資增速可能企穩。

9月最佳預測經濟學家10月預測(固定資產投資累計增速)：

黃劍輝：5.4%

魯政委：5.4%

潘向東：5.5%

沈建光：5.4%

王涵：5.3%

溫彬：5.4%

謝亞軒：5.3%

伍戈：5.4%

許思濤：5.4%

周浩：5.4%

朱海斌：5.2%

房地產開發投資：

10月數據低于上月

房地產開發投資增速(%)

平均值10.34

最大值10.7

最小值9.8

調研結果顯示，10月房地產開發投資累計增速的預測均值為10.34%，較統計局公布的9月值(10.5%)下降0.16個百分點。參與調研的經濟學家中，德勤中國許思濤給出了最高值10.7%，如是金融研究院管清友給出了最低值9.8%。

民生銀行黃劍輝預測，房地產開發投資增速或由10.5%降至10.4%。房地產開發投資當前雖處下行周期，但一方面，前期新開工和施工面積增長處于高位以及土地購置費的延遲支付對房地產開發投資韌性仍有一定支撐；另一方面，近期房企加快推盤促銷有利于改善現金流。預計10月房地產開發投資增速小幅回落。

外貿：10月貿易順差增加

貿易順差(億美元)

平均值411.64

最大值500

最小值346

11月8日，中國海關公布的進出口數據顯示，衰退型貿易順差仍在繼續，由9月的396.5億美元擴大至428.1億美元，10月我國出口下降0.9%，進口下降6.4%，變化趨勢與經濟學們的預期一致。

長江證券伍戈表示，外需方面，美歐等經濟體制造業景氣程度有所趨穩，中美貿易第一階段協議有望達成，疊加前期人民幣貶值等因素，四季度我國出口下行態勢或將收斂。受國際油價低基數等影響，進口增速有望止跌趨穩。

新增貸款：

10月新增貸款低于上月

新增貸款(億元)

平均值8304.35

最大值17500

最小值5200

經濟學家們預計，10月新增貸款將較9月數據(官方數據為16900億元)下降至8304.35億元。其中，最小值5200億元來自德商銀行周浩，最大值17500億元來自如是金融研究院管清友。

交通銀行連平表示，央行降準以及LPR(貸款基礎利率)下行，對于刺激信貸融資需求有一定積極作用。10月降準效應也逐漸釋放。然而，10月存在節日季節性效應，信貸增量環比9月會明顯回落。由于9月信貸超預期增加，使得10月信貸增速的基數效應較強，有助于已反彈的信貸增速保持。預計10月信貸增量在8000億元左右。

新增社會融資規模：

10月新增社融規模低于9月

社會融資總量(萬億元)

平均值1.00

最大值2.35

最小值0.69

調研結果顯示，10月新增社會融資規模預測均值為1萬億元，低于央行公布的9月數據(2.27萬億元)。其中，如是金融研究院管清友給出了最大值2.35萬億元，渣打銀行丁爽給出了最小值0.69萬億元。

國泰君安花長春表示，10月社融拖累項將主要是信貸、專項債和信托，債券和股票融資預計較為穩定。預計季節性因素及居民和企業部門融資需求放緩下，信貸將下降至7000億元。此外，高頻數據顯示10月專項債凈融資額僅有79.6億元，比上月再縮減1000多億元。企業債券融資方面，10月高頻數據顯示企業債券融資金額與9月相當。企業股票融資規模基本與9月相當；信托方面，10月以來信托發行規模較9月縮減近50%，預計信托融資將再度縮減。

M2：10月增速高于上月

同比(%)

平均值8.45

最大值8.6

最小值8.2

經濟學家們預計，10月M2同比增速將從央行公布的9月水平(8.4%)上升至8.45%。其中，海通證券姜超和瑞銀集團汪濤給出了最大值8.6%，渣打銀行丁爽給出了最小值8.2%。

興業銀行魯政委表示，隨著商品房銷售同比企穩回升，居民存款向單位活期存款轉化，有望帶動10月M1同比上升至3.9%左右。由于M2同比基數走低，10月M2同比可能回升至8.5%。

9月最佳預測經濟學家10月預測(M2)：

姜超：8.6%

汪濤：8.6%

利率&存款準備金率：

11月存準水平調整可能性極小

本次調研中，首席經濟學家們預計到11月末，存款基準利率以及存款準備金率不會發生變化。

11月5日1年期MLF(中期借貸便利)利率突然下調5個基點，對此，興業證券王涵表示，此次降息僅調低1年期MLF利率5個基點，降息幅度十分小，在“控債務風險”+“支持實體”需要貨幣政策寬松，但豬價帶動CPI上漲影響貨幣政策節奏的復雜環境下，利率決策已變得十分謹慎。此次降息反映的是短期在外部貨幣環境寬松背景下，央行有意釋放長期引導利率下行的信號，但后續短期貨幣政策的走向，仍需高度關注通脹形勢的變化。

匯率：經濟學家們上調對年末匯率的預期

匯率(2019年11月) 匯率(2019年底)

平均值7.047.05

最大值7.17.2

最小值76.89

經濟學家們預計11月底人民幣對美元中間價為7.04，對年底的預測由上月的預測值7.11上調至7.05。

交通銀行連平表示人民幣匯率穩步升值。中美貿易磋商積極推進。10月23日，美國商務部表示，將對中國3000億美元征稅清單產品啟動排除程序。10月25日，雙方表示同意妥善解決各自核心關切，并確認部分文本的技術性磋商基本完成。預計11月中旬APEC會議期間，兩國有可能簽署協議。樂觀情緒仍將主導匯率市場，并將帶動人民幣匯率的穩步升值。而美國工業產出、零售銷售等多項數據表現不佳，美聯儲降息預期持續較強，仍將拖累美元，美元指數可能繼續偏弱勢震蕩，也有助于人民幣匯率穩中有升。

官方外匯儲備：低于上月

外匯儲備(億美元)

平均值30893.47

最大值31900

最小值28000

上周公布的10月底官方外匯儲備數據為31051.6億美元，高于上月，超過經濟學家們的預期(30893億美元)。

民生銀行黃劍輝表示，截至10月30日，美元指數下跌1.9%，歐元、英鎊對美元分別升值2.3%、4.9%，美元對日元匯率變動不大，匯率因素導致外匯儲備估值上升；美國、歐元區、英國和日本等主要國家國債收益率上行、價格下降，收益率因素使得外匯儲備賬面價值下降。外匯市場供求保持基本平衡，9月銀行結售匯逆差繼續收窄至34.37億美元；10月人民幣匯率較9月有所升值，預計10月銀行結售匯將繼續保持基本平衡。綜合考慮，預計10月末我國外匯儲備規模為31004.31億美元，環比上升80億美元。

政策

國家信息中心祝寶良認為，實施穩健貨幣政策，貨幣政策要與名義經濟增速匹配。要按照9%左右的名義經濟增速的目標，匹配社融規模、信貸規模、M2增長速度。通過降準、降息，保持流動性合理充裕。中央財政赤字可增到3%，繼續減稅降費，切實降低企業特別是制造業企業稅收負擔，支持企業科技創新。在2019年提前下達2020年專項債部分新增額度的同時，加大2020年地方政府專項債額度，加快推進有利于帶動消費結構升級，包括文化、教育、醫療、養老、旅游等方面的公共設施投資，加大老舊住房、過街天橋加裝電梯等改造，加快城市停車場的建設。

京東金融沈建光表示，短期內外不利因素難有顯著改善，國內經濟仍將承壓。在此情況下，逆周期政策有必要進一步寬松，例如對內繼續強化大規模減稅降費、基建補短板、結構性寬松貨幣政策的作用。長期堅持改革、提升效率，比如加快推進結構性供給側改革、促進產業轉型升級，提高中低收入人群收入、擴大消費、縮小貧富差距等。

宏觀經濟熱點問題預測與判斷

本次調研中，有10位首席經濟學家對中美貿易關系的未來走向給出了預判，他們均表示，短期來看中美關系有所緩和，但中長期矛盾仍然存在。

如是金融研究院管清友表示，短期來看，中美關系有所緩和，雙方已經在農業、知識產權保護、金融開放、匯率等一些分歧較小的議題上達成共識。但從長期來看，還有不少爭議等待解決，達成一致還有很長的路要走。